Telegram群组爬虫:中泰证券:高现金、高分红、低估值 把握煤炭盈利确定性

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通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,高现金、高分红、低估值,把握煤炭盈利确定性。展望后市,冬季储煤需求释放,同时金九银十开工旺季催化炼焦煤需求向好,煤炭价格具备持续上涨动力。今年上半年煤价中枢上移,上市公司盈利再攀新高,行业景气持续验证。四季度拉尼娜现象获致冬天更冷、叠加欧洲天然气危机及煤电装机重启等因素,煤炭价格高位运行和上市公司业绩向好确定性进一步增强。

动力煤:高盈利、高分红现金奶牛属性增强,估值逐步抬升。动力煤受益于价格中枢上移,行业整体盈利能力提升,盈利稳定性增强,国际能源局势持续紧张,煤企高盈利、高分红或将长期维持,当前估值普遍较低,重点关注兖矿能源(600188.SH)、陕西煤业(601225)(601225.SH)、中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、山煤国际(600546)(600546.SH)等。

炼焦煤:金九银十需求向好,盈利弹性较大。炼焦煤价格市场化程度更高,不受限价政策影响,上市公司焦煤价格水平上涨空间较大,在下游需求边际改善的情况下,焦煤行业有望延续景气上行趋势。重点关注山西焦煤(000983.SZ)、潞安环能(601699)(601699.SH)、淮北矿业(600985)(600985.SH)、盘江股份(600395)(600395.SH)、上海能源(600508)(600508.SH)、平煤股份(601666)(601666.SH)等。此外,兰花科创(600123)(600123.SH)拥有优质的无烟煤资源,定价市场化,享受行业上行溢价,建议重点关注。

中泰证券主要观点如下:

行业景气持续验证:煤价中枢上移、盈利再攀新高。

一方面、煤价中枢上移再确认,当前运行在1200元水平。2020年下半年以来,供需矛盾爆发,煤炭价格上行,在迎峰度冬、迎峰度夏等时间段迭创新高,发改委增产保供以及限定中长期合同价格政策频出,干扰市场预期并加剧短期供需紧张局面,价格剧烈波动。2021年煤价中枢攀升到1000元以上,2022年至今运行在1200元水平,行业高景气展露无遗。

另一方面、上市公司经营质量持续改善,盈利续创新高。1)2022年上半年业绩维持高增速,60%上市公司创上市以来新高。中信煤炭板块所涉34家公司上半年合计实现营业收入8008亿元,同比上升28%,其中24家公司创上市以来新高;实现扣非归母净利润1356亿元,同比上升88%,23家公司创上市以来新高。

二季度,34家公司单季度营业收入4154亿元,同比上升26%、环比上升8%,实现扣非归母净利润743亿元,同比上升89%、环比上升21%。2)经营质量改善,盈利水平提升。34家上市公司2022年上半年销售毛利率平均值为31.2%,同比上升4.7个百分点;ROE平均值为10.1%,同比上升2.8个百分点。吨煤盈利水平显著抬升,测算24家上市公司2021年煤炭平均销售价格为784元/吨,同比上涨41%;平均销售成本437元/吨,同比上涨11%;平均毛利347元/吨,同比上涨116%。3)资本开支稳中有增。34家上市公司2022年上半年资本开支合计389亿元,同比增长12%。

后期展望――供需结构性错配,煤价弹性被低估。

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供给:

一、增产保供:政策加码,煤炭放量难度依然较大。2022年3月发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知》,明确要求“主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供,年内再释放产能3亿吨/年以上,日产量达到1260万吨以上”。6月,能源局下发《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》,要求生产系统具备增产能力,且符合煤矿生产能力核定基本条件的煤矿,根据相关程序开展先进产能核定工作。政策频发,增产保供力度持续加大,增产保供局势依然严峻,该行认为供给紧张格局短期内难以发生明显改变,煤炭放量难度依然较大。

二、电煤长协:三个100%或导致市场煤供给紧缺。

今年以来,长协签订、履约、核查及补签等监管政策不断,反复强调电煤长协全覆盖,极力保证电煤的供应。7月1日发改委发布《关于请确认电煤中长期合同签订履约情况的通知》,要求主要省份及煤炭企业电煤中长期合同实现三个100%:按照《煤炭安全保供责任书》确定的电煤供应任务100%签约、发电供热用煤全部签订中长期合同,签订的电煤中长期合同100%履约,以及100%执行价格政策。长协签订履约及限价监管趋严,电力用煤供应和价格的稳定性增强,相应地,市场煤部分将被挤占,供给更加紧缺。

三、精准限价:市场煤价格弹性有望得到充分释放。发改委先后发布303号文和4号公告,明确提出:自5月1日起秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长期、现货价格每吨分别不超过770元、1155元,并连发9条政策解读,明确发电供热企业用煤限价及哄抬价格认定标准等问题,而非电用煤价格排除在现价范围以外,这将有利于市场煤价格弹性的释放。截止2022年9月9日,现货价格-秦皇岛港山西产动力末煤平仓价(Q5500)为1345元/吨,运行在限价范围以上且近期价格呈现持续上涨态势。四、进口煤炭:进口规模和煤炭品质确定性下滑。印尼高卡煤今年大部分时间处于倒挂状态,低卡煤具备经济性,造成了进口量缩小和进口质量下降两方面问题。截止9月9日,印尼5500大卡华南地区港口到岸价(超灵便船型)报收于1485元/吨,较国内煤华南地区港口到岸价高82元/吨;4500大卡华南地区港口到岸价(超灵便船型)报收于967元/吨,较国内煤华南地区港口到岸价低106元/吨。2022年1-7月累计进口煤炭1.4亿吨,同比减少18.2%,2021年同期同比减少15%,连续两年大幅减少。同时进口质量严重下滑,进口印尼褐煤占比从1月的55%提升至7月的84%。

需求:

一、电力:水电负增长,火电需求高增或延续整个冬天。旺季水电发力不足,火电短期高负荷弥补。今年7-8月高温天气下,沿海八省最低平均气温分别为26.27、26.13℃,较去年同期分别高0.35、1.01℃。从旬度数据来看,7月中旬开始水电增速大幅下滑,7月中旬到8月下旬增速分别为-5.16%、-4.6%、-2.85%、-7.18%、-16.56%,旺季上游水量不足,水电出力严重不及预期,火电高负荷运转弥补缺口,同期火电增速分别为0.39%、4.42%、9.49%、21.23%、14.70%。在综合考虑各发电方式出力情况下,假设下半年风电、太阳能(000591)、核电发电量增速与上半年持平且总发电量维持7月增速不变(4.5%),则水电增速分别在-3%、0%、3%的情景下,测算下半年火电发电量同比增速将达到5.8%、5.1%、4.4%,相比上半年增速(-3.9%)大幅改善近十个百分点。

二、钢铁及建材:金九银十需求复苏。2022年1-7月粗钢压减政策叠加需求弱势,粗钢产量同比下降6.4%(-4005万吨)。市场普遍认为2021年粗钢产量前高后低,2022年延续压减粗钢产量政策,下半年需求起不来。该行认为压减粗钢产量任务让位于经济稳增长大局,需求拐点已至,需求下半年同比去年确定性改善。金九银十需求旺季来临,叠加地产放松落地实施大背景下,房地产、基建等产业链有望迎来边际改善,钢铁和建材需求底部反弹趋势明确,利好煤炭。

三、化工:耗煤具备持续增长潜力。化工耗煤量自2014年开始逐年增长,复合增速达到4.7%。2021年全年化工耗煤量达到3.1亿吨,同比增长3.6%,2022年1-7月累计耗煤量1.9亿吨,同比增速达到5.8%。从主要煤化工产品甲醇来看,2021年甲醇总产量7947万吨,同比增长13%,2022年截止9月8日,累计产量5464万吨。政策引导煤炭清洁利用,推进煤化工发展,推动煤炭由燃料向原料转变,煤化工用煤需求具备增长潜力。

风险提示:政策限价风险;煤炭进口放量。

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