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原题目:“就地过年”会提高工业生产吗?中信证券:需要郑重考察

金融界网1月31日新闻 年头以来,宏观经济基本面发生的最大转变就是部门省份发生了局部疫情,为了有用控制疫情进一步伸张的风险, *** 中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好人民群众就地过年服务保障事情的通知》,明确了春节时代要合理有序指导群众就地过年。

凭据交通运输部展望,2021年天下春运时代发送游客17亿人次左右,日均4000万人次,比2019年下降四成多,比2020年增添一成多。“局部疫情”和“就地过年”对宏观经济会带来什么影响?

中信证券宏观研究诸建芳、程强最新研究讲述以为,需要对经济基本面预期举行一定下修,要高度重视经济恢复过程中的不确定性。

“局部疫情”和“就地过年”对宏观经济会带来什么影响?市场上已有较多的定性讨论,主要包罗:

(1)从支出法剖析,可能会降低节假日消费,但返乡人口的削减可能会增添有用事情天数,从而增添出口(叠加现在出口订单仍然丰满);

(2)从生产法剖析,局部疫情会影响生活 *** 业,但也会通过增添有用事情天数,从而提高工业生产。

▌经济运行的“季节性”从何而来?

以历史平均水平看,整年四个季度的GDP占比划分为22%、24.5%、25.5%、28%左右,一季度显著低于其他季度。一季度有特殊的“春节因素”,但春节事实是通过哪些途径影响形成了季节性,需要详细剖析。主要包罗四个方面:

(1)气温因素。一样平常来说,12月-2月是气温对照低的月份,1-2月均在一季度,因此整个一季度的平均气温较低,尤其是我国大部门北方区域,部门经济活动因此受限。

(2)年终总结效应。根据中国传统文化习俗,一样平常以阴历新年为一个年度周期的终点和起点,这时刻往往是总结谋划的时间,好比许多企业都会在1月召开年度总结会,我国各地的地方两会也集中在1月召开。这时刻往往现实生产活动削减,好比调剂重大项目投资,往往需要先在年头定计划,之后再详细落实。另有部门劳动者会选择在春节前后休年假,通过一段时间的休整,为来年积累更好的事情状态。相对来说,四季度往往是冲刺业绩的时刻,这也是四季度经济总量通常高于其他季度的重要缘故原由。

(3)事情日偏少。由于春节的法定7天长假,因此削减了事情日天数。然则需要说明两点:一是国庆节(10月)也有7天长假,但却没有让四季度的经济总量占比下降;二是由于二月的特殊性,自己一季度的事情日天数就少于其他季度。以2019年为例,四个季度的事情日天数划分是60天、62天、66天、62天,划分占年度总事情天数的24%、24.8%、26.4%、24.8%。

(4)职员流动。过年前后天下会有普遍的职员流动,导致一部门劳动力暂时脱离事情岗位。然则需要说明的是,从客运量看,7-8月份的学生暑假(部门家庭集中休年假出游),10月国庆的7天长假(部门年份与中秋节合并休假)假期时间同样不短,客运量并不比春节时代显著更少,但也没有使三季度、四季度的经济总量占比更少。

总的来看,无论是事情日偏少缘故原由,照样职员流动效应,可以注释春节所在的一季度经济总量季节性偏低,但对比来看却很难注释四季度经济总量季节性偏高。天气缘故原由可以一定水平注释,而注释力度最强的是“年终总结效应”,不仅可以注释为何一季度季节性偏低,而且可以较好的注释四季度季节性偏高。云云,一些企业在春节时代放较长时间的假期(好比有一些企业在元宵节以后才正式开工),一定水平上并不是由于“职员返乡”,而可能正是由于“过年”自己(固然,这是从宏观总量的意义上讨论,现实中肯定存在一些企业是订单丰满以至于想尽可能削减假期的,但不能以微观个例否认总体)。这样一来,是否由于普遍“就地过年”,企业就削减放假,因而显著延伸事情天数?这就需要审慎判断。至少在剖析中,需要明确的是“就地过年”不即是“不过年”,更不即是“不放假”。

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▌一季度季节性最强的行业是农业和建筑业,但主要是受天气因素影响

把GDP根据行业拆分,可以考察到农业和建筑业是最为显著的在一季度存在季节性的行业。好比,2019年,农林牧渔业增添值一季度占整年的比重仅为12.6%,建筑业只有15.7%。从数目占比来看,这两个行业占整年GDP的比重划分为7.5%和7.2%,也就意味着一季度的季节性大要有40-50%是由这两个行业孝敬。

虽然这两个行业是劳动力密集型行业,然则与“职员流动”却关系不大,“就地过年”可能并不会对其发生正面影响。履历研究来看,并不是外来人口迁入越多的省份季节性越强,而现实上这两个行业的季节性主要与气温因素有关,越是北方的省份,这种季节性越强,好比黑龙江2019年建筑业总产值一季度只占整年的3.1%,农林牧渔业总产值一季度只占整年的5.9%,然则海南省的这两个数据划分为21.5%和24.1%,险些没有季节性了。用各省份一季度建筑业总产值和农林牧渔业总产值占比,与该省份省会都会的平均气温做相关关系研究发现:一季度平均气温越低,该省份农业和建筑业的季节性就越强。

此外,这些一季度季节性较强的北方省份,有一些又恰恰是劳动力流出的大省。这些省份的部门劳动力平时在大都会或经济较蓬勃省份事情,春节时代会集中返乡。而“就地过年”的招呼恰恰是让这些劳动力削减了回乡,更不可能因此提高农业和建筑业的一季度增添值。另一方面,这些北方省份也恰恰是年头局部疫情多发的区域,疫情引致的都会防控措施也会削减经济活动,让一季度的经济运行受到负面影响。

凭据对建筑业的剖析,也大要可以得出,总需求中最具有季节性的投资,也很难由于“就地过年”就在一季度泛起向好,再思量其他因素,好比地方 *** 专项债在年头险些没有太多刊行,以及局部疫情限制安装施工等等,很可能局部疫情对消费和投资都会是负面影响。然而,会不会由于部门劳动力留在了一些南方省份,避免了“节后回城”的时间成本,而导致开年以后建筑业泛起显著快速的恢复(2月下旬),从而导致南方省份的建筑业超季节性走强,这需要再考察。若是届时项目立项、资金情形、疫情防控都对照到位的话,确实存在这种超预期走强的可能。至少从时间维度上看,局部疫情大概率对1-2月的整个内需都会是负面影响。

▌“就地过年”会提高工业生产吗?

在三大需求中,消费的季节性最弱,除了四季度较为显著的冲高外,一季度至三季度占比差异不大。投资具有较强的季节性,对生产端的建筑业影响最大,对工业也会发生一定的影响。同时,出口也出现一定季节性,而且比入口更强,这也会影响工业生产。总的来看,工业在一季度占比在22.5%左右,应该是一季度整体经济显示出现季节性背后需要重点剖析的内容。

一种看法以为,“就地过年”会延伸工业生产的有用时间,那么如果极端情形下,整个工业的季节性消逝,即在22.5%的占比基础上提升至25%(1/4),那么思量到工业在整个GDP占比31.6%(2019年),意味着这将拉动GDP增速提高0.8个百分点左右。与现在阶段的GDP颠簸相比,这一幅度也相对较小。

此外,需要讨论的是,“就地过年”削减的劳动力流动,事实会不会改变工业生产的季节性。首先考察往年的劳动力春节迁徙是否形成了显著的季节性效应。拿中国近10年劳动力迁入最大省份——广东,和劳动力迁出的大省之一——江西(选择南方省份是为了剔除天气因素的影响)做对比发现,两者的规模以上工业增添值的季节性基本一致。并没有由于广东在春节前后的劳动力流出而让其一季度工业生产显著弱于其他省份。基于这样的考察,也很难就以为劳动力不流出就能显著提升工业生产,至少在没有劳动力流出影响的省份也没有考察到这样的征象。

与此同时,一季度工业生产的季节性走低,还与货物运输相关。从表2可以看出来,险些所有行业都出现与GDP总量相似的季节性,而交通运输、仓储和邮政业一季度季节性走低的水平更大。这主要是这一行业的从业职员春节前后普遍选择休息。很显然,局部疫情会让更多的从业职员选择休息。凭据以往履历,春节所在月份的货物运输会大幅下降,一定水平上也制约各行各业的生产活动。在今年局部疫情影响下,预计与正常年份相比,货物运输的季节性水平也会有增无减。这一因素预计也会让工业生产不会由于“就地过年”就显著提升。

总的来看,从经济运行季节性的角度剖析,一季度出现显著季节性偏低的行业是农业和建筑业,但凭据分省数据的剖析,这大概率与天气因素有关,与劳动力流动关系并不亲切,因此这两个行业不太可能由于“就地过年”受益。同时,对于工业是否由于“就地过年”会延伸事情天数而因此显著走强的问题,通过省份对比剖析,连系货物运输的情形,判断这一逻辑可能也需要郑重考察,即便是工业一季度季节性走低的征象有所削弱,对整体GDP拉动的幅度也会异常有限。云云,思量到局部疫情对需求端的消费、生产端的生活 *** 业等较为明确的负面影响,对比去年四季度时的市场预期,当前对经济基本面预期举行下修是对照合理的。需要关注的是,经济恢复的不确定性仍然存在,基础尚不牢靠,这也需要宏观政策维持对经济适度合理的支持。

本文节选自中信证券研究部已于2021年1月31日公布的讲述《宏观经济每周聚焦20210131:换个角度看“局部疫情”和“就地过年”的经济影响》。

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